Fundstrat联合创始人汤姆·李（Tom Lee）近日发布了一份针对17只大型加密相关股票的排名，衡量它们与比特币和以太坊价格的联动程度。结果显示，比特币矿企与BTC的联动性极低，而仅持有比特币的MicroStrategy反而相关性最高。
排名核心发现
李使用了90天相关性数据，对标贝莱德的两只加密基金。统计覆盖所有市值超过20亿美元的加密相关股票。相关系数接近100%表示同步波动，接近0则表示基本无关。数据显示，BitMine Immersion Technologies（BBMNR）与以太坊相关性最高，达80%；Coinbase（COIN）以74%紧随其后。MicroStrategy（MSTR）与比特币相关性最高，为78%。李本人担任BitMine董事长，该公司在其以太坊相关性榜单中位居首位。
矿企为何不再跟随比特币
排名底部几乎全是矿企：Core Scientific（CORZ）仅16%，Cipher Mining（CIFR）17%，TeraWulf（WULF）18%，Hut 8（HUT）19%。Riot Platforms（RIOT）和IREN稍高，但也只有31%和33%。连不挖矿的Trump Media（DJT）都达到了40%。原因在于这些矿企已将业务重心转向向AI公司出租算力。矿企拥有AI公司最稀缺的资源：廉价电力合同和配套数据仓库。出租这些设施比挖矿更稳定，且按月收费。
Core Scientific在截至6月的季度中，托管业务收入1.367亿美元，自挖矿收入仅2150万美元，AI相关收入占比达83%。TeraWulf在5月财报中，高性能计算租赁收入2100万美元，挖矿收入1300万美元，AI占比62%。IREN的AI云服务收入为3360万美元，挖矿收入1.112亿美元，AI占比23%。对比排名可发现，AI收入占比越高的矿企，与比特币相关性越低。
TeraWulf首席财务官Patrick Fleury在财报中表示：“我们预计业务将越来越多地由经常性合同收入驱动，降低历史上与比特币挖矿相关的波动性。”Core Scientific曾在2022年12月申请破产保护，2024年1月重组后重获新生。如今，这家曾被比特币“摧毁”的矿企已成为对比特币最不敏感的矿企。
对加密资产配置的影响
普通投资者若买入矿企股票来获取比特币敞口，实际上现在持有的是“电力与计算房东”股票，其命运取决于AI公司需求。这种背离也符合弱相关性预期。矿企已在比特币下跌时上涨，这就是弱相关的体现。整个行业转向AI代价不菲，MARA和CleanSpark合计亏损8.51亿美元。
相比之下，持有比特币的国库公司（如MicroStrategy）与比特币关联更紧密，但股价表现并不更好。MicroStrategy周五报118.86美元，远低于52周高点365.21美元。
相关性只描述方向，不说明盈利。即使完全跟随比特币，也可能一路下行。此外，所有数据均为90天滚动窗口，随市场阶段变化。截至发稿，比特币报77,151美元，日涨6.3%；以太坊报2,412美元，日涨3.5%。下一季度财报将检验这一趋势能否延续：若矿企AI收入继续增长，它们与比特币的关联度只会进一步下降。
李制作这份排名旨在帮助股票投资者获得加密敞口。但细读之下，它恰恰显示出矿企板块已经卖掉了多少这种敞口。