Uniswap创始人Hayden Adams近日发文指出，随着股票、国债等传统资产全面代币化，AMM（自动化做市商）有望通过“相关性交易对”切入传统做市商长期主导的核心市场。他认为，代币化不仅是基础设施升级，更将重构市场结构、做市主体与交易对手关系。
代币化改变做市格局
Hayden Adams回顾了指数基金50年前诞生时的争议，类比当前代币化所处的“愚蠢时刻”。他表示，SEC已批准纳斯达克和纽交所交易代币化股票，DTCC也在7月进行了代币化交易的实盘测试。代币化让市场变得可编程，改变了存在哪些市场、谁来造市，以及这些市场以什么为交易对手。
AMM的崛起与相关性交易对
自2018年Uniswap上线以来，已结算超过4.6万亿美元交易量，推动DEX占中心化现货交易量比例从不足1%提升至20%以上。Hayden Adams观察到，链上流动性自然形成了“相关性交易对”模式：以太坊生态资产倾向于对ETH交易，Solana资产对SOL交易，稳定币相互配对。这种模式源于LP持有同步波动资产时库存风险更低，从而流动性更深。
打破传统做市商的“捆绑”
传统做市商将资本、策略、执行、结算和分销垂直整合，形成高壁垒。Citadel Securities处理约25%的美国股票交易量，去年在210亿美元交易资本上产生122亿美元净交易收入。Hayden Adams认为，区块链在每一层创造竞争，打破捆绑。AMM通过代码执行，托管和结算成为共享服务，资本成为稀缺投入要素，优势属于以最低成本持有库存的人。
相关性交易对降低成本
传统做市商通常追求“Delta中性”，需要花费成本对冲非美元风险。而如果做市的人本身愿意持有标的资产，做市成本会大幅降低。Hayden Adams举例：如果某人做多英伟达，同时做多SPY，那么在NVDA/SPY交易对上，被动AMM与主动策略的效率差距远小于NVDA/USD。资产代币化后，NVDA/USD可以变成NVDA/SPY，石油公司可以对石油ETF交易，私人信贷可以对代币化国债基金交易。
Robinhood链上已有十只代币化股票对SPY交易，最初12天完成超过3300万美元交易量，部分交易直接从一只股票到另一只股票，不经手美元。Hayden Adams认为，这些相关性RWA交易对已经存在，且AMM设计（如v4 hooks）将进一步提升LP回报。
加密KOL观点：回测与挑战
加密KOL Cody对Hayden Adams的“配对AMM做市”概念进行了分析。他回测了NVDA/SPY交易对过去3年数据，发现无偿损失约-10.8%，需要每年11.5%的手续费才能弥补，当前链上流动性难以支持。Cody表示，AMM确实给愿意持有库存的普通人提供了做市机会，但实际执行需考虑无偿损失，这是尚待探索的区域。