每隔三个月，华尔街都会通过 13F 文件交出一份迟到的「底牌」。它虽然滞后，却能让外界看清：真正的长线大资金，究竟在哪个方向上按下确认键。
最新一轮二季度 13F 统计显示，AI 没有退潮，但共识正在瓦解。大约 44% 的机构减持了「七巨头」，同时约 42% 的机构选择增持或新建仓位；半导体方向仍被明显看好，约 48% 的机构是净买方；软件则成为罕见的净卖出板块。这已经不是简单的「买 AI vs 卖 AI」，而是大资金开始挑剔地挑选 AI 内部更有赔率的结构。
一、AI 共识犹在，但抱团逻辑松动
如果华尔街真的开始系统性否定 AI，最先会出现在半导体与算力链条的集体撤退上。但事实并非如此：芯片依然是机构净买入占比最高的方向，AI 基础设施也没有被猛烈抛售。大资金真正开始追问的是：某些 AI 龙头过去两年的涨幅，是否已经把未来两三年的增长提前透支？资本开支继续飙升，究竟谁才能把投入真正转化为利润？
这种「挑剔」直接体现在具体调仓上。伯克希尔大幅增持 Alphabet，同时加仓航空与住宅建筑；Tiger Global 削减 Alphabet 和 Broadcom，却新建 AMD、Cerebras 等 AI 算力仓位；Third Point 清仓 NVIDIA、SMH，转头押注 Alphabet、台积电与媒体股；Duquesne 一边卖掉 Broadcom 和美光，一边增持台积电、新建 Alphabet 与 AMD。
二、四种顶级资金的「赔率思维」
1. 伯克希尔：押注被 AI 争议压制的现金流巨头伯克希尔二季度末持有的 Alphabet 合计约 1.06 亿股，较一季度 5784 万股接近翻倍。这家最不追逐热点的机构，选择加仓一家估值并不便宜、但核心现金流依然稳固的巨头。其逻辑不是相信 AI 会带来新故事，而是认为市场对搜索入口被颠覆的担忧已经过度，Alphabet 自身的广告基本盘与云业务存在重估空间。与此同时，伯克希尔还增持了达美航空与 Lennar，明显开始平衡 AI 相关性过高的组合。
2. Tiger Global：削减拥挤的头部，保留科技底色Tiger Global 将 Alphabet 持仓削减约 45%，Broadcom 近乎减半，并下调微软、Meta、NVIDIA。但同期它新建了 AMD、Applied Digital、Cerebras，并增持 Intel 与 Core Scientific。这更像一次科技仓位内部的高低切换——避开涨过头的一致预期，转向还没有被市场充分定价的边缘算力与数据中心资产。
3. Third Point：兑现第一阶段的赢家，寻找下一阶段Third Point 直接清仓 NVIDIA、Broadcom、KLA、Lam Research 及半导体 ETF，同时退出 Meta。但资金并没有离场，而是大幅加仓 Alphabet 与台积电，并建立 Keysight、Flex 等新仓位，最大重仓变为 Warner Bros. Discovery。Daniel Loeb 显然在兑现 AI 资本开支周期中弹性最大的工具，转向下一批尚未被完全定价的受益者。
4. Duquesne：只交易预期差Druckenmiller 旗下的 Duquesne 卖出 Broadcom 与美光，却增持台积电与意法半导体，同时新建 Alphabet、AMD 与 Palo Alto Networks。这些都是半导体，为何一买一卖？答案就是预期差。当股价上涨速度远超盈利上修速度时，即使产业逻辑仍然正确，也会先兑现；而盈利周期刚开始改善、市场尚未形成一致预期的公司，才是更好的风险收益比所在。
三、从「买 AI」到「算赔率」
将四家机构放在一起，能提炼出三个关键变化。
第一，Alphabet 从共识龙头变成分歧资产。伯克希尔、Third Point、Duquesne 同时加仓，Tiger Global 却大幅减仓。分歧来自 AI 可能颠覆搜索入口，也可能让 Alphabet 的流量、数据与云生态释放更大价值。这种分歧恰恰是超额收益的来源。
第二，半导体仍被看好，但「闭眼买芯片」时代结束。GPU、ASIC、晶圆代工、设备、存储、数据中心各自处于不同的盈利周期与估值水位。未来比拼的是个股 Alpha，而非行业 Beta。
第三，非 AI 资产重新进入组合。航空、住宅建筑、媒体、金融、铁路等与 AI 低相关的板块，开始出现在顶级机构的调仓列表里。这既是对冲组合拥挤度的方式，也是对下一阶段宏观环境变化的提前布局。
写在最后
过去两年，找到 AI 并买入，几乎就能获得超额收益。但最新一轮 13F 释放的明确信号是：AI 并未退潮，只是「只要方向对就能一起涨」的阶段已经终结。下一阶段，真正区分回报率的，不再是谁更敢追高，而是谁更会计算赔率。