8月14日是美国SEC要求机构投资者提交Q2 13F表格的法定截止日。文件集中披露后，华尔街的加密持仓再次摊到台面上。这一季的机构动作和币价走势形成明显反差——比特币价格下跌约14.2%，而机构申报的加密持仓反而在增加。
据Bitcoin Strategy对13F数据的测算，机构比特币持仓从约49.8万枚增至约53.6万枚，环比增长7.5%，同期ETF总持仓反而从约129.7万枚降至约121.1万枚。
据SoSoValue数据，美国现货比特币ETF二季度持续净赎回，5月、6月单月分别净流出约24亿和45亿美元，其中6月创下上市以来最差单月纪录。以太坊ETF同期也累计净流出约7亿美元。
筹码在向头部集中。申报比特币持仓的机构从约2000家降至约1900家，据彭博数据，截至8月13日，IBIT一只产品的机构持有人已达约1500家、净资产约473.5亿美元。
银行端以太坊增速全面跑赢比特币
此前ChainCatcher在一季度持仓梳理中写过：机构对以太坊的配置兴趣在提升，Jane Street、富国银行和摩根大通都在流出阶段加了以太坊ETF。二季度，这个苗头在银行端被坐实。
据DWF Labs测算，按对应加密资产数量计算，摩根士丹利二季度BTC敞口环比增长3.7%，ETH敞口增长18.6%。摩根大通BTC敞口增长12.2%，ETH敞口增长67.3%。两家银行的ETH增速都明显高于BTC。
个体层面更直观。摩根士丹利ETHA增加约202%至460万股，摩根大通ETHA增加约338%至近117万股，美国银行ETHA更是从约6.75万股增至约198万股，约为此前的29倍。
但事实上，二季度以太坊现货ETF整体是净流出的。SoSoValue数据显示，4月仍有约3.56亿美元净流入，5月、6月分别净流出约5.41亿、5.29亿美元，二季度合计净流出约7.14亿美元。
Jane Street买回来了，对冲基金把仓位挪进期权
上一季Jane Street把IBIT持仓砍去约71%，市场一度猜它在看空比特币。这一季它反手把IBIT加回约2490万股，环比大增约324%，是当季最大的买家之一。目前其现货比特币ETF敞口约9.9亿美元，其中约8.28亿在IBIT。
作为授权参与者和做市商，它的季末库存跟申赎、对冲有关，现货上的大加不等于方向性押注。
值得注意的是，13F只报季末现货多头，若是把期权补上，好几家机构的画像也会反转。
全球宏观对冲基金Brevan Howard二季度把现货IBIT从2430万股砍到721万股，减持约70.4%。但它同时握着对应约723万股IBIT的看涨期权和527万股的看跌期权。
Graham Capital同期把现货IBIT从约92.6万股降到25.9万股，减持约72%，手里却攥着对应约174万股IBIT的看跌期权，申报价值约5794万美元。多策略巨头Millennium则把现货IBIT从约1929万股降到969万股，减持约49.8%。
而瑞银直接持有的IBIT只增加约12%至407890股，看涨期权对应持股却从8万股暴增至约195万股，季度增幅逾24倍，同期看跌期权还减了约53%。
相比之下，Paul Tudor Jones旗下基金Tudor的动作显得很拧巴，一边把现货IBIT加了近两成、至68.85万股，结束近一年的减持，一边把挂钩IBIT的看涨期权砍掉约85%，从99.8万股降到约14.8万股。
加密个股上机构分道扬镳
加密相关股票正在成为机构无法回避的配置选项。其中Strategy是最具有代表性的。
二季度Strategy把“永不卖币”的神话撕开了一道口：5月底首次卖出32枚比特币支付优先股股息，6月29日董事会又授权最高12.5亿美元的比特币变现框架。
13F截在6月30日，实际更大的抛售发生在季后，BTC代理标的叙事发生改变。
文件显示，美银把Strategy从约397万股减到约118万股，砍掉约70%。文艺复兴反手新买入42.29万股，总持仓加到255万股、约2.42亿美元。贝莱德也把MSTR加到约1939万股、约16.9亿美元。不过，贝莱德作为全市场最大的指数发行方，它这笔加仓可能更多是随指数被动配置。
Renaissance Technologies新购入Strategy 422,881股，持股总数增至255万股，持股价值达2.423亿美元，持股增加20%。加拿大皇家银行（Royal Bank of Canada）增持4.6万股Strategy，目前合计持有约38.5万股，总价值约3720万美元，持股比例较此前增加13.5%。
另外，Circle也是少数被共同看好的相关标的。摩根士丹利把它从约146万股大幅加到约832万股，ARK也小幅增持约1%至456万股。对于Coinbase，两家操作完全相反，摩根士丹利减持约55万股，ARK反而加约5.8%至251万股，顺手把Robinhood砍了约12.8%。
值得一提的是，ARK的Circle权重从Q1的约3.34%降到1.85%，但股数其实略增，权重下滑主要是新建仓SpaceX把组合做大后的稀释。
此外，摩根士丹利在二季度大幅加仓Circle之后，在八月初把CRCL目标价从106美元砍到38美元，认为USDC规模收缩暴露了Circle储备收入的敏感性，意味着收入结构将向利润率更低的交易收入倾斜。
新钱首次进场，老钱按兵不动
二季度，西班牙桑坦德银行首次披露比特币和以太坊ETF持仓，不过仓位在它超百亿美元的美股盘子里占比微弱。瑞银的加密敞口也在逐季抬升，这一季还新增了对矿企American Bitcoin约150万美元的持仓。
摩根士丹利二季度还新建了灰度Solana质押ETF和富达Solana基金，市值分别约425万和226万美元；摩根大通也新建了Bitwise Solana质押ETF，并把Q1清仓的XRP重新买了回来，通过Bitwise和灰度的XRP基金小额建仓。
此外，投资顾问公司Edelman Financial Engines披露持有约3400万美元的现货比特币ETF仓位，主要配置于贝莱德iShares Bitcoin Trust（IBIT）与灰度相关产品。该仓位规模虽在其整体投资组合中占比仍小，但已超过其对亚马逊约2500万美元的持仓。
阿布扎比的Mubadala与阿布扎比投资委员会分别维持约1472.19万股和821.87万股IBIT不变，合计约7.64亿美元，此前连续多个季度的加仓节奏在二季度按下了暂停。
哈佛大学捐赠基金的IBIT持仓约304.46万股、约1.014亿美元，与一季度末分毫不差，结束了连续两个季度的减持。而其持有的黄金产品iShares Gold Trust和SPDR Gold Trust合计约1.712亿美元，已经压过了比特币。
机构加密配置变动信号
把这一季的机构动作放到一起看，几个方向性信号正在成形。
首先是ETF资金流和机构行为脱钩，加密资产的机构化在加深。
其次，机构对加密相关股票标的的分歧越来越大，尤其是Strategy开始卖币之后。
此外，以太坊成为机构端的明确买盘，三季度资金流也在跟着转。
据SoSoValue数据，以太坊ETF 7月净流入约3.65亿美元、8月迄今约2.43亿美元，两个月合计已超过6亿；ETH价格从6月底约1570美元回到目前约1900美元附近，涨幅约两成。
连以太坊财库公司BitMine也在同步走强，股价从6月底约13.3美元涨到近19美元，涨幅约40%。
