财报最容易让人误判的，往往不是数字本身，而是只看净利润这一个数字。Bithumb 今年上半年净亏损 1086.91 亿韩元（约 7644 万美元）。乍看之下，这似乎意味着交易所已经失去盈利能力，但事实并非这么简单。
把利润表拆开就会发现：Bithumb 的交易所业务仍然保持盈利。真正改变利润表的，主要是加密资产处置损失、估值损失和诉讼准备金。换句话说，要读懂这份财报，至少需要分清四件事：交易所业务赚了多少、公司持有的加密资产亏了多少、监管与诉讼风险计提了多少，以及客户资金流动带来了多大的现金变化。
主业仍在赚钱，净利润却被两类营业外损失吞没
2026 年上半年，Bithumb 实现营业收入 1687.7 亿韩元（约 1.19 亿美元），同比下降 48.7%；营业利润 149.3 亿韩元（约 1050 万美元），同比下降 83.4%。
真正把公司拖入亏损的是营业外项目。报告期内，Bithumb 营业外费用达到 1550.5 亿韩元（约 1.09 亿美元），最终录得 1086.9 亿韩元（约 7644 万美元）净亏损。相比之下，2025 年同期公司净利润为 550.4 亿韩元（约 3871 万美元）。
第一笔主要损失来自 Bithumb 自己持有的加密资产和加密资产处置亏损。上半年，公司确认加密资产处置收益 119.9 亿韩元（约 843 万美元），同时确认处置损失 733.6 亿韩元（约 5159 万美元），两项相抵后，处置净损失约 613.7 亿韩元（约 4316 万美元）。财报称，这些加密资产处置主要与用户活动奖励、区块链网络手续费等业务用途有关。值得注意的是，2025 年同期的处置损失仅约 418 万美元，2026 年上半年已增至约 5159 万美元，是上年同期的 12 倍以上。
2 月 6 日，Bithumb 发生比特币误发事件。Bithumb 后来披露，该事件涉及向 695 名用户错误发放比特币，后续追回比例超过 99%。但公司没有在半年报中单独披露该事件最终造成的财务损失。此外，公司还确认加密资产估值损失 71.9 亿韩元（约 505 万美元）。将处置净损失与估值损失合并计算，加密资产相关净损失约 685.5 亿韩元（约 4821 万美元）。
第二笔冲击来自诉讼准备金。截至 2025 年末，Bithumb 诉讼准备金为 26.8 亿韩元（约 188 万美元）；到 2026 年 6 月底，这一数字增至 395.5 亿韩元（约 2781 万美元），半年增加 368.7 亿韩元（约 2593 万美元）。这一增加额与韩国金融委员会于 3 月份对 Bithumb 作出的约 368 亿韩元罚款决定非常接近。监管部门认定，Bithumb 在虚拟资产服务商反洗钱义务、客户身份核验及交易限制等方面存在违规。
将约 685.5 亿韩元（约 4821 万美元）的加密资产净损失，与约 368.7 亿韩元（约 2593 万美元）的新增诉讼准备金放在一起，两者合计约 1054.2 亿韩元（约 7414 万美元），已经非常接近公司 1086.9 亿韩元（约 7644 万美元）的半年净亏损。当然，这只是帮助理解利润来源的近似比较，不能直接当作完整的利润表勾稽关系，因为税项、利息收入及其他营业外项目同样会影响最终结果。
大幅削减补贴后，收入仍然接近腰斩
Bithumb 上半年营业收入约 1.19 亿美元，同比下降 48.7%。市场降温直接影响了主营业务。其收入几乎全部来自交易手续费：上半年手续费收入为 1687.63 亿韩元，占营业收入的 99.995%，在财报中四舍五入为 100%。2025 年，其他交易所收入尚有 1060 万美元，而到今年上半年只剩下不到 6000 美元。
财报将这部分收入解释为借贷服务手续费、行情数据查询费等，但没有披露其大幅下降的具体原因。同期营业成本和销售管理费用合计下降 35.6%，但成本下降速度仍赶不上收入下降速度。结果是，公司的营业利润率从 2025 年同期的 27.4%，降至 2026 年上半年的 8.8%。
最明显的变化是营销费用。Bithumb 的销售促销费用从 2025 年同期的 1170.7 亿韩元（约 8233 万美元），降至 348.9 亿韩元（约 2454 万美元），减少约 70%。公司显然已经大幅收缩通过奖励和补贴争夺用户的力度。但几项较为刚性的成本没有同步大降。支付手续费仍有 462.6 亿韩元（约 3253 万美元），同比仅下降约 2%；工资费用为 309.1 亿韩元（约 2174 万美元），同比下降约 6.5%。这组数字揭示了一个容易被忽略的问题：交易所可以迅速削减活动奖励，却很难以相同速度压缩支付、技术、合规和人员成本。
总资产缩水 5.84 亿美元，钱去了哪里？
截至 2026 年 6 月底，Bithumb 总资产由年初的 3.32 万亿韩元（约 23.37 亿美元）降至 2.49 万亿韩元（约 17.52 亿美元），半年减少 8314.69 亿韩元（约 5.843 亿美元）。但交易所的资产负债表不能完全按照普通公司的方式理解，因为相当一部分资产和负债来自客户存款。
较 2025 年末，Bithumb 账面的会员韩元存款由 2.04 万亿韩元（约 14.30 亿美元）降至 1.32 万亿韩元（约 9.273 亿美元），减少 7155.81 亿韩元（约 5.029 亿美元），约占同期总资产降幅的 86%。现金及现金等价物减少 7734.28 亿韩元（约 5.435 亿美元），但公司同时增加了 800 亿韩元（约 5622 万美元）的短期金融产品。因此，总资产下降中，很大一部分资产收缩对应的是客户韩元存款下降，以及公司在现金与短期金融产品之间进行的配置调整。
另一个容易混淆的地方是 Bithumb 自有加密资产和客户托管加密资产。截至 6 月底，Bithumb 账面自有加密资产约为 1940.99 亿韩元（约 1.364 亿美元）；客户托管加密资产则约为 12.05 万亿韩元（约 84.68 亿美元）。客户托管加密资产的市场价值由年初的 17.90 万亿韩元（约 125.81 亿美元）降至 12.05 万亿韩元（约 84.68 亿美元），降幅约 32.7%。不过，市值下降不能直接等同于客户大量撤走资产。同期，Bithumb 托管的 BTC、ETH 和 XRP 数量均有所增加；以 BTC 为例，其财报期末单价下降约 30.5%。这表明托管资产市值缩水至少部分受到币价下跌影响，不能仅凭总市值变化判断客户资金流向。
小结
这份财报传递的是一个更复杂的信号：交易主业仍有利润，但收入明显下降，营业外损失和监管成本放大了最终亏损。接下来真正值得关注的，不只是净利润能否转正，还包括交易收入能否恢复、虚拟资产相关损益能否收窄，以及监管事项会给公司留下多大的后续成本。