美国当地时间8月17日，英伟达、OpenAI与软银旗下SB Energy正式确认合作，在美国俄亥俄州建设大型AI数据中心。这一合作不仅锁定未来20年的算力供应，也暴露了AI巨头们对土地、电力和数据中心容量的激烈争夺。
三方联手：10GW数据中心项目落地俄亥俄
根据协议，SB Energy将负责数据中心的开发和运营，OpenAI作为长期租户，而英伟达既是算力供应商，也为这笔交易提供最高1050亿美元的兜底担保，并直接投资项目建设。该项目位于俄亥俄州PORTS-Pike园区，计划建设至少10GW新能源发电能力，最终形成约8GW的AI工厂容量。
项目分两阶段推进，第一阶段规划容量为4.25GW，首批800MW预计2028年投入使用。英伟达还可根据需求兑现额外3.75GW容量担保，但该部分存在许可审批等不确定性。
英伟达的“担保”逻辑：抢占土地、电力和数据中心
英伟达创始人黄仁勋在项目公布当天撰文解释：AI工厂对基础设施的需求正从芯片扩展至土地、电力和数据中心。大型云服务商拥有庞大资产负债表，但前沿AI实验室未必能承担长期租约所需的现金流压力。因此，英伟达选择为少数优质项目提供担保，以解决算力可用性瓶颈。
黄仁勋透露，PORTS-Pike园区每一代英伟达系统可能对应约150万颗GPU，价值1500亿至2000亿美元。OpenAI现有及计划中的承诺对应约12GW英伟达算力，到2030年相关部署机会约合6000亿美元。
OpenAI的20年租约：风险与机遇并存
OpenAI与SB Energy签署了20年租约，仅在对应容量完工后才开始支付租金。这种结构让OpenAI提前锁定算力，同时缓解短期现金流压力。英伟达采用残值担保结构：若OpenAI停止租赁，SB Energy需寻找新租户或出售资产，仍无法覆盖最低价值时，英伟达才补足差额。随着项目投运，英伟达的实际风险敞口将逐步下降。
3万亿美元表外承诺：科技巨头的隐形负债
《华尔街日报》对9家大型科技公司最新证券文件分析显示，这些公司与AI相关的表外承诺合计已接近3万亿美元，是当前租赁负债和长期债务总和的3倍。其中尚未开始的租赁付款承诺约1.2万亿美元，购买承诺和其他合同义务约1.9万亿美元。
Meta的Hyperion数据中心是典型案例。该项目由Blue Owl Capital旗下基金持有一家合资企业建设，Meta作为租户，租金为债券持有人提供现金流。截至今年6月，Meta披露的尚未开始租赁总义务达3470亿美元。Alphabet的购买承诺和合同义务在三个月内从3320亿美元增至8110亿美元，部分能源协议持续到2054年。
风险隐现：债务扩张与现金流压力
摩根士丹利会计分析师警告，这类表外承诺规模越来越大，结构越来越复杂，投资者判断真实杠杆水平将愈发困难。Alphabet和亚马逊最新业绩中自由现金流已为负，资本支出超过经营现金流。这些表外承诺在AI需求不及预期时，可能迫使巨头削减其他支出或扩大举债。
PORTS-Pike项目站在了这一趋势的最前沿。然而，算力需求是否永远保持激进扩张，仍是未知数。